Page 12 - Könyv-Vitel - 2021. július

1.3.2 A várhatójelenérték-technika flow-kat”). A kockázattal korrigált várható cash
flow-k egy bizonyosságnak megfelelő cash
A várhatójelenérték-technika kiindulási pont- flow-t tükröznek, amelyet kockázatmentes
ként olyan cash flow-kat használ, amelyek kamatlábbal diszkontálnak.
az összes lehetséges jövőbeli cash flow való-
színűséggel súlyozott átlagát, a várható cash A bizonyosságnak megfelelő cash flow egy
flow-kat tükrözik, tehát ennek eredményeként olyan várható cash flow-ra utal, amelyet kor-
egy becslés keletkezik. Mivel minden lehetséges rigáltak a kockázattal annak érdekében, hogy
cash flow valószínűséggel súlyozott, az ebből a piaci szereplő ne legyen érdekelt a várható
következő várható cash flow nem függ sem- cash flow biztos cash flow-ra történő elcse-
milyen konkrét esemény bekövetkeztétől. rélésében.

Egy befektetési döntéshozatal során a kockázat- Például, ha egy piaci szereplő hajlandó elcse-
kerülő piaci szereplők figyelembe vennék annak rélni egy 1 300 000 Euro értékű várható cash
kockázatát, hogy a tényleges cash flow-k eltérő- flow-t egy 1 000 000 Euro értékű biztos cash
ek lehetnek a várható cash flow-któl. A portfólió flow-ra, akkor az 1 000 000 Euro az 1 300 000
elmélet kétféle kockázatot különböztet meg: Euro bizonyossági egyenértékese. Tehát a 300
000 Euro jelenti a készpénzkockázati felárat.
• nem szisztematikus (diverzifikálható) Ebben az esetben a piaci szereplőnek mind-
kockázat, amely egy konkrét eszközre egy, hogy melyik eszközt birtokolja.
vagy kötelezettségre vonatkozó sajátos
kockázat A várhatójelenérték-technika 2. módszere

• szisztematikus (nem diverzifikálható) A várhatójelenérték-technika 2. módsze-
kockázat, amely egy eszköz vagy köte- re– szemben a várhatójelenérték-technika 1.
lezettség által egy diverzifikált portfólió módszerrel -úgy módosít a szisztematikus („pi-
többi tételével megosztott közös kockázat aci”) kockázattal, hogy egy kockázati felárat
alkalmaz a kockázatmentes kamatlábra. Ennek
A portfólió elmélet szerint egy egyensúlyban megfelelően a várható cash flow-kat olyan
lévő piacon a piaci szereplőket csak a cash árfolyamon diszkontálják, amely megfelel egy
flow-kkal járó szisztematikus kockázat vise- valószínűség alapján súlyozott cash flow-kkal
léséért kompenzálják, ugyanakkor a gyenge kapcsolatos várható kamatlábnak („egy várható
teljesítményű vagy nem egyensúlyi piacokon megtérülési rátának”).
rendelkezésre állhatnak a megtérülés vagy
a kompenzáció egyéb formái is. Példa az 1. és a 2. módszer bemutatására:

Tegyük fel, hogy egy eszköz 780 000 Ft várható
A várhatójelenérték -technika módszerei: cash flow-val rendelkezik egy év múlva, amit
az alábbiakban látható lehetséges cash flow-k
A várhatójelenérték-technika 1. módszere és valószínűségek alapján határoztak meg.

Ez a módszer egy eszköz várható cash flow-it Az egyéves távlatú cash flow-kra vonatkozó
úgy módosítja a szisztematikus („piaci”) koc- kockázatmentes kamatláb 5 %, az azonos
kázattal, hogy levon egy készpénzkockázati kockázati profilú eszközre vonatkozó szisz-
felárat („a kockázattal korrigált várható cash tematikus kockázati felár pedig 3 %.

12